Après un premier trimestre en forte progression, les marchés de la zone euro ont terminé le mois d’avril sans réelle direction malgré une volatilité très marquée. La décision de Donald Trump d’imposer des droits de douane d’une ampleur inédite depuis plus d’un siècle a déclenché une correction brutale, avec une chute de plus de -10% enregistrée entre le 1er et le 9 avril. Cette onde de choc protectionniste, bien que violente, s’est révélée passagère : l’annonce d’une trêve de 90 jours, assortie d’exemptions sectorielles et de premières avancées diplomatiques, hors Chine, a permis un rebond rapide des indices. Sur le plan microéconomique, les publications de résultats ont globalement surpris par leur résilience : malgré un contexte incertain, nombre de sociétés ont maintenu leurs perspectives, en excluant toutefois l’impact encore difficile à quantifier des nouvelles barrières douanières.

En avril, le fonds Adara sous-performe légèrement son indice de référence, pénalisé par une sélection moins favorable dans la tech (absence de SAP) et les télécoms (Deutsche Telekom). Plus de la moitié du portefeuille a publié, avec des résultats globalement de bonne facture. Les services aux collectivités (surtout E.ON et Iberdrola) ont bien contribué, portés par leur profil défensif et domestique. En revanche, TotalEnergies pâtit de la baisse du baril et d’une publication plutôt décevante. Sanofi, après un bon début d’année, a rendu l’intégralité de sa performance, sur fond de craintes liées à d’éventuels droits de douane sur la santé et à un climat américain défavorable aux vaccins, susceptibles de peser sur la dynamique de croissance du BPA.

Durant le mois nous avons initiés deux nouvelles positions : ING et Vonovia. ING devrait commencer à voir ses revenus d’intérêts s’accélérer et va, dans les prochaines années, profiter de son exposition à l’Allemagne et son plan de relance. De plus, la valorisation nous paraît attractive, notamment au regard du généreux retour à l’actionnaire proposé. De son côté, Vonovia vient combler l’absence d’exposition du fonds au secteur immobilier. La croissance des loyers, encore en décalage avec l’inflation, va s’accélérer, tandis que le déséquilibre croissant entre offre et demande de logements en Allemagne et la baisse des taux d’intérêts soutiennent les perspectives dans le développement et la rénovation.