Do&Co, fourniture de repas gastronomiques à bord des classes affaires des compagnies aériennes, surprend le marché en délivrant des résultats sensiblement au-dessus des attentes. Cette ancienne MicroCap autrichienne réalisait encore 40% de son CA en Turquie en 2015 pour une capitalisation de 800M€. Aujourd’hui elle capitalise près de 2Mds€ et dispose d’une exposition géographique beaucoup plus équilibrée après une entrée réussie sur le marché US (30% de l’activité). L’aventure américaine n’en est qu’à ses débuts avec 5% de parts de marché seulement et le groupe commence un nouveau chapitre de croissance en Asie. Avec moins de 2Mds€ de CA dans l’aérien (vs un marché adressable de 18Mds€), Do&Co dispose encore de leviers de croissance très significatifs.

Après un très beau parcours boursier en 2024, Nexans, câblier et pure player du marché de l’électrification, a souffert de deux placements rapprochés pour un total de 7,5% du capital. Les très bons fondamentaux du groupe n’ont pas changé entre temps. La journée analyste du 13 novembre a été l’occasion de rappeler le boulevard de croissance dont dispose la société qui évolue dans un marché adressable qui devrait atteindre 160Mds€ en 2028 à comparer à un CA de 7Mds€ en 2024.

Nous initions une position en Technip Energies (T.EN), entreprise française d’ingénierie et de technologies au service de la transition énergétique, leader dans le GNL. Au fil de ses 65 années d’existence, T.EN a exécuté les projets les plus vastes et les plus complexes au monde : 1ère usine LNG à voir le jour en 1964, plus gros train LNG en 2004, plus grosse usine de biocarburant en 2018. Cette activité dispose d’une très bonne visibilité et est fortement génératrice de cash grâce à son modèle « asset light ». T.EN réalloue ensuite ce capital en R&D et en M&A afin de développer et de proposer ses propres technologies. Cela améliore significativement la valeur ajoutée et la rentabilité du groupe. Les opportunités de croissance de T.EN sont titanesques avec un CA de 7Mds€ en 2024 dans un marché adressable estimé à 100Mds€ en 2030 mais avec encore énormément de leviers. Nous notons effectivement que chacune des technologies en développement chez T.EN dispose d’un très fort potentiel de revalorisation du marché adressable et que les opportunités d’investissement (R&D ou M&A) sont quasiment infinies : tout ce qui est technologique et lié à la transition énergétique. La société a tout le potentiel pour devenir une LargeCap à mesure que nous avançons dans la transition énergétique.

Nous cédons notre position en VusionGroup, leader des étiquettes électroniques pour le commerce de détail. La société conserve néanmoins tout son potentiel LargeCap grâce à un marché encore largement sous-pénétré aux US et en Asie, à la différence de l’Europe où le groupe est leader et équipe toutes les plus grandes chaines de distribution. La montée en puissance du contrat avec le géant Walmart s’accompagne toutefois d’ajustements non cash au niveau du compte de résultats avec lesquels nous ne sommes pas à l’aise. Nous préférons rester à l’écart le temps d’y voir plus clair.