Malgré les nombreux facteurs ayant généré de la volatilité, les marchés de la zone euro ont clôturé le mois sans direction claire. L’élection de Trump, les nominations des secrétaires d'État américains, l'instauration de nouveaux droits de douane et la persistance des conflits armés ont largement dominé les débats. La combinaison de ces derniers avec la fragilité politique affichée en Allemagne et en France justifie en grande partie l'écart de performance de plus en plus marqué entre l'Europe et les États-Unis…

En novembre, l’effet d'allocation est défavorable, notamment lié à une sous-exposition au secteur de la technologie. L’effet de sélection est également négatif, fortement pénalisé par quelques titres. Les deux placements sur Nexans (-16% sur le mois) ont totalement éclipsé une nouvelle feuille de route 2028 pourtant solide. De leur côté, Sanofi et Daimler Truck ont souffert des annonces de Trump concernant respectivement le secrétaire d’État à la santé et les droits de douane sur les importations mexicaines. En revanche, Deutsche Telekom continue de profiter de la performance de T-Mobile US (détenu à 51%) et d’un bon momentum suite à la publication de ses résultats.

Durant le mois, nous avons initié une position en Exor et cédé nos titres Vivendi. Exor (holding de la famille Agnelli), détient notamment des positions en Ferrari, Stellantis, Phillips et CNH. L'abondant flux de trésorerie généré est quasiment entièrement redéployé, témoignant de la confiance du management dans sa capacité à créer de la valeur pour les actionnaires via de nouveaux investissements. La décote de holding nous semble aujourd’hui avoir atteint un niveau très élevé (supérieure à 45%). De plus, nous sommes confiants quant à l’appréciation des actifs ainsi qu’à la poursuite de la diversification du portefeuille.