Les marchés européens clôturent le mois d’octobre en forte baisse, impactés par la poursuite des tensions géopolitiques au Moyen-Orient et des données macroéconomiques toujours peu enthousiasmantes. La saison de publication des résultats trimestriels n'apporte pas non plus de soutien : les résultats sont mitigés, et les messages prudents entraînent même des révisions à la baisse pour 2025. Seul élément positif, l'assouplissement monétaire de la BCE se poursuit, et l’inflation repasse sous la cible de 2 % pour la première fois depuis plus de trois ans.

L’effet allocation ressort très favorable, lié à une sous-exposition aux secteurs du luxe et de la technologie. L’effet de sélection reste positif mais révèle de grandes disparités de performances. Société Générale (+18 % sur le mois) publie des résultats solides, prouvant sa capacité à croître tout en maîtrisant ses coûts. La performance de Daimler Truck (+13 %) est soutenue par des commentaires rassurants de ses concurrents sur la croissance des marchés européen et américain pour 2025. Deutsche Telekom (+5 %) présente une feuille de route ambitieuse pour 2027 et bénéficie de la publication de T-Mobile US. À l’inverse, plusieurs valeurs sous-performent nettement sur le mois, notamment en raison des publications et/ou de l’exposition à la Chine : Pernod Ricard (-16 %), Michelin (-15 %), LVMH (-11 %), et Ab InBev (-7 %).

Durant le mois, nous avons initié une position en Fresenius SE, groupe allemand opérant à la fois dans la gestion d’hôpitaux (Helios) et dans la pharma/medtech (Kabi). Ce dossier combine un profil défensif, de solides positions concurrentielles, et des options de croissance comme les biosimilaires. De plus, la simplification du portefeuille et le plan d'optimisation opérationnelle semblent porter leurs fruits. Nous pensons que l'amélioration de l'exécution et du profil financier devrait entraîner une réévaluation des multiples de valorisation.