Mois d’août en deux phases pour les marchés actions : un mouvement généralisé de vente la première semaine provoqué par le dénouement du « yen carry trade » et par des craintes d’une récession économique aux États-Unis. Par la suite, les indices ont rebondi, saluant la confirmation d’une première baisse de taux aux Etats-Unis et des données macroéconomiques moins mauvaises qu’attendues. Dans cet environnement et dans la lignée des mois précédents, les valeurs défensives ont surperformé les cycliques.

Le fonds Adara affiche une performance de +1,0% contre +1,5% pour son indice de référence, l’effet de sélection négatif (principalement sur l’automobile et l’énergie) ayant plus que contrebalancé une allocation favorable. Le secteur de l'assurance continue d'afficher de solides performances, soutenu par de bonnes publications de résultats. La diversification et la santé financière d’Allianz (+8% sur le mois) et de Munich Re (+7%) laissent entrevoir des révisions en hausse des attentes pour 2024. Deutsche Telekom (+6%) poursuit sa trajectoire de bonnes publications et de relèvements d’objectifs, porté par T-Mobile US et par une activité Europe (hors Allemagne) dynamique. En revanche, Technip Energies (-9%) pâtit d’une publication en demi-teinte et de la perte de momentum sur le secteur de l’énergie. Société Générale (-9%) a connu une forte correction en début de mois, le marché ayant réagi à la performance décevante de sa banque de détail en France, avec des revenus d'intérêt inférieurs aux attentes, entraînant une révision à la baisse de l'objectif annuel.

Nous avons initié des positions en Munich Re et Pernod Ricard et cédé la ligne en Tikehau Capital. Munich Re, l'un des leaders mondiaux de la réassurance, bénéficie d'un portefeuille d'activités diversifié et d'une gestion prudente. Malgré les préoccupations concernant une éventuelle normalisation, l'environnement tarifaire reste favorable, ce qui devrait permettre au groupe de dépasser ses objectifs tout en offrant un rendement élevé aux actionnaires. Bien que Pernod Ricard continue de rencontrer des difficultés sur les marchés américains et chinois en cette fin d'année 2024, un point d'inflexion semble se rapprocher. Nous jugeons la trajectoire de croissance organique des ventes et d'amélioration de marge à moyen terme réalisable, et sur ces niveaux de valorisation, le couple rendement-risque nous parait attractif.