Le mois de novembre a été porteur pour les marchés actions mondiaux : le cycle de hausse de taux aux Etats-Unis semble toucher à sa fin alors que l’inflation baisse fortement. Cette perspective très attendue marquerait un tournant majeur près de deux années après avoir préparé le marché à ce cycle de hausses : par exemple, le secteur du logiciel aux Etats-Unis montre sa meilleure performance mensuelle depuis 12 ans ! La zone Euro n’est pas en reste.
Dans cet environnement, Adara progresse de 7,88% contre une hausse pour son indice de 4,81%.
La principale contribution positive du mois est à attribuer à Elis (principale surpondération du fonds également), qui s’est vu allouer une note « investment grade » par les agences de notation crédit, dernier argument selon nous pour justifier de l’attentisme ou des positions vendeuses sur le dossier. Nous conservons notre surpondération.
Nous avons initié deux nouvelles positions en novembre :
Aalberts (1% du fonds) : un des principaux fournisseurs mondiaux de tuyauterie, de vannes, de raccords et d’autres équipements de contrôle de flux hydrauliques. La valorisation nous parait attrayante à 11,5x les résultats 2024, cela représente une décôte de 35% par rapport à l’historique pour une société dont le chiffre d’affaires devrait croitre en organique de 5% par an avec un levier opérationnel non négligeable.
Siemens (1,5% du fonds) : conglomérat allemand qui nous offre une exposition sur l’électrification, l’automatisation, la mobilité verte et la santé. La société devrait voir son chiffre d’affaires croitre en organique de 5% par an et ses résultats croitre de près de 10% par an à moyen terme. La somme des parties fait apparaitre une décote importante.
Nous avons cédé notre position en ASM International (initiée en mai 2021) après un gain de 86% (et une surperformance de 79% par rapport à l’indice). Bien que nous ne remettions pas en cause les fondamentaux, la valorisation nous parait à ce stade exigeante (33x les résultats 2024).
Nous sommes confiants quant au potentiel de croissance de notre fonds qui offre un ratio P/E médian estimé 2024 de 11,2x pour une croissance des résultats anticipée pour les deux prochaines années de 11% (respectivement 11x et 4% pour l’indice de référence). Le fonds affiche également une rentabilité sur capitaux propre de 16% contre 12% pour l’indice avec un endettement moindre (0,8x Ebitda contre 2,9x pour l’indice de référence).
Depuis le début de l’année, Adara progresse de 11,76% contre une hausse de son indice de référence de 10,52%.