Le mois d’octobre enregistre la pire performance mensuelle de l’année sur les petites valeurs de la zone euro (-4,80% pour notre indice). Et signe de la tension des investisseurs, nous dénombrons 7 jours de bourse (sur 22) avec des variations quotidiennes inférieures à -1% ; à comparer à 5 (sur 23) en mars, en pleine crise bancaire. La décollecte quasi continue de la classe d’actif depuis 2018 continue d’assécher la liquidité et de faire grimper la volatilité (au point d’avoir vu plusieurs IPO annulées au dernier moment ce mois). Il y a un manque manifeste d’acheteurs incrémentaux et nous constatons des amplitudes de sanctions plus importantes qu’historiquement sur les titres qui ont déçu, tandis que les réactions positives sont nettement plus mesurées.

Les secteurs de la consommation, de l’industrie et des matériaux sont à la traine après la publication d’indices PMI décevants en zone euro. La santé ne remplit pas du tout son rôle de secteur défensif à cause notamment du manque de financement et de visibilité des acteurs de la biotech. Les acteurs de l’immobilier et de l’énergie font mieux que l’indice grâce à un début d’accalmie sur les taux longs pour les premiers et à des craintes liées à un élargissement du conflit au Moyen-Orient pour les deuxièmes.

Sur la période, hormis les publications de Barco (profit warning à cause du rebond plus faible qu’attendu en Chine) et de SES-imagotag (légère déception sur la croissance du T3 à cause d’une saisonnalité plus forte que prévu en faveur du T4), les publications ont été dans l’ensemble assez bonnes. Sopra Steria publie des chiffres en ligne mais le marché s’inquiète pour 2024. Nous pensons au contraire que le groupe tiendra mieux que le secteur grâce à son exposition sectorielle défensive et à ses contrats pluriannuels. Nemetschek, GTT et Virbac quant à eux relèvent leurs attentes pour 2023.

Au cours du mois nous avons soldé nos positions en OVH et en Zalando avant la publication de leurs résultats.
OVH est trop exposé à une clientèle PME en manque de financement et supporte des prix de l’énergie qui reste élevés. Zalando souffre de la baisse du pouvoir d’achat en Europe.
Nous avons également préféré solder notre ligne en Technip Energies suite aux révélations de potentielles violations de sanctions européennes dans le cadre d’un projet en Russie. En face nous avons initié des positions en Elis et en BESI.
Elis est le leader européen du marché de la location-entretien textile avec des parts de marché entre 40% et 50% dans certaines géographies. Le groupe a fait preuve d’une capacité impressionnante à augmenter ses prix dans un contexte d'inflation et jouit d’une excellente récurrence de ses marchés ainsi que d’importantes barrières à l’entrée. La forte génération de cash du groupe va lui permettre de rapidement passer Investment Grade et de continuer à consolider le secteur.
BESI est un équipementier semiconducteur néerlandais spécialisé dans le back end (les marchés du test et de l’assemblage) et notamment dans le Die Attach. Le groupe est leader avec 75% de parts de marché sur l’Advanced Packaging et devrait bénéficier d’un attrait grandissant pour le back end (vs le front end).