Malgré un discours plus accommodant de la part de J. Powell, notre scénario macro-économique table toujours sur une FED qui maintien le durcissement sa politique monétaire dans les prochaines semaines. Traduction pas de pivot à court terme. La banque centrale US devrait rester engagée dans la remonté de son taux directeur jusqu’à atteindre une cible de 5% à 5,25%. En effet, l’institution américaine semble convaincue qu’elle ne peut pas se permettre de rater l’occasion de casser l’inflation alors que les publications de décembre témoignent à ce stade de la robustesse de l’économie US, notamment celle du marché de l’emploi.
Nous considérons toutefois que les indicateurs avancés pointent désormais sur des niveaux inquiétants et que les perspectives s’assombrissent rapidement et ne justifient certainement plus la dynamique de ce resserrement monétaire. Nous devrions assister à des révisions baissières sur les prévisions de croissance des bénéfices sachant que le consensus reste encore trop optimiste des deux côtés de l’Atlantique. En revanche, en Asie et plus généralement au sein des marchés émergents les révisions ont été beaucoup plus violentes au cours de l’exercice 2022 est les valorisations sont attractives et le pire semble derrière nous.
Dans ce contexte, au cours du mois de décembre nous avons :
Réduit notre exposition aux actions US au profit des actions émergentes et des minières aurifères.
Soldé nos expositions aux obligations haut rendement au profit d’obligation d’entreprise « Investment Grade ».
Initié des positions sur la dette émergente en devises dures.
Conserver une duration centrée sur la partie longue de la courbe US.
La saison de publications sur le Q4 va démarrer en janvier avec relativement peu de marge de déception. Même si les chiffres sur le dernier trimestre de 2022 devraient toujours témoigner d’une grande robustesse, les investisseurs seront particulièrement attentifs à la pression sur les marges bénéficiaires. Les indicateurs avancés des secteurs industriels pointent déjà clairement vers une récession marquée alors que les chiffres sur les services sont dorénavant en phase de dégradation. L’évolution du marché de l’emploi sera le juge de paix dans les prochaines semaines en raison de son influence sur le maintien d’une politique monétaire agressive de la part de la FED. Le consensus semble aujourd’hui convaincu de la capacité de la FED à maitriser l’amplitude du ralentissement économique qu’elle génère via sa politique monétaire, mais dans l’histoire des récessions américaines, une fois que la dynamique baissière est lancée une certaine inertie se matérialise. Aussi, nous restons prudents à court terme en termes de risque déployer dans les portefeuilles. Nous avons accru notre exposition sur les émergents, tant en actions qu’en dettes émergentes en devises dures. A ce stade, nous conservons également notre niveau d’exposition au Dollar US comme axe de diversification avec notre sensibilité sur la courbe US. L’exposition au billet vert pourrait être réduite en cas de hausse de la probabilité de pivot dans notre scénario.