Notre analyse macro-économique laisse à penser que les probabilités d’entrer en récession sont très fortes. Les pressions inflationnistes restent importantes, cependant, nous
pensons qu’il s’agit d’une inflation contracyclique.
• Les banques centrales sont devenues très sensibles à la progression de l’inflation et moins regardantes quant à l’état de la croissance économique. Tant que les pressions
inflationnistes restent fortes, le chemin de la moindre résistance sera de resserrer les politiques monétaires dans un cycle de ralentissement jusqu'à ce que la demande montre des
signes de faiblesse. Nous pensons ainsi qu’il est pertinent d’augmenter les couvertures contre le risque de récession et continuer de baisser le risque global du portefeuille en
réduisant davantage les actions et les matières premières dans des rebonds de marché.
• Nous pensons que les obligations d’états de maturité longue (UST 10 Yr & UST 30 Yr, Bund, Buxl, Gilt), le Yen et le CHF sont de très bonnes couvertures en cas de récession. De
manière stratégique nous pensons qu’il est toujours opportun de conserver et renforcer la surexposition à ces trois actifs. Ainsi, nous avons augmenté la duration du portefeuille à
sa borne maximale.
• Le Yen représente la meilleure couverture contre la récession : son appréciation sera soutenue par le resserrement du différentiel de taux d’intérêt à la suite de la chute des
rendements obligataires aux US et en Europe. Le CHF est soutenu par les hausses surprises des taux de la SNB et les fortes perspectives récessionistes en Europe sont favorables à
une sous-pondération de l’euro. Nous sommes surpondérés aux deux devises contre l’euro.
• L’or devrait être soutenu par la peur du déclenchement d’une récession du fait du resserrement de la politique monétaire. En attendant, l’or est pénalisé par l’appréciation du
dollar mais pourrait performer de manière importante en cas de pivot de la Fed. De ce fait, nous avons commencé à initier une exposition au métal jaune de manière indirecte à
travers des mines d’or.
• Les spreads de crédit se sont un peu contractés en juillet. Nous restons à l’écart de la classe d’actifs.
• Les actions reflètent un risque de récession plus important mais le point bas du marché sera atteint quand l’activité économique atteindra son point bas, ce qui ne semble pas être
le cas pour le moment. En attendant nous avons profité du rebond de mi-juillet (renforcé par le discours « dovish » de la FED) pour participer à la hausse des marchés. En fin de
mois, l’exposition a été réduite en accord avec notre vue long terme. Nous conservons notre préférence pour les secteurs défensifs.
• Les matières premières ont bénéficié de la spirale inflationniste et même si notre préférence reste pour les matières premières énergétiques, nous avons réduit notre exposition à
cette classe d’actifs, car pendant la récession, le prix du pétrole pourrait baisser fortement.
• Nous conservons des liquidités en dollar, le cash est une option d’achat sur toutes classes d’actifs sans date d’expiration et sans prix d’exercice.