BILENDI, première ligne du fonds (6,97% de l’encours), est le principal contributeur positif grâce à une forte performance du titre (+30% sur le mois). La société a publié une croissance très forte au T3 2021 (+21,3% organique) confirmant la très bonne dynamique enclenchée depuis le début de l’année (+24,5% sur neuf mois). Par ailleurs, le management a annoncé le rachat de RESPONDI, un concurrent allemand. Cette opération est très structurante dans la mesure où elle représente un élargissement de périmètre de près de 35% permettant ainsi au management d’atteindre son objectif de chiffre d’affaires avec deux ans d’avance. Comme souvent dans les opérations de M&A réalisées par BILENDI, l’intégration est source de synergies massives (les marges convergeront d’ici deux ans) et se fera sans heurts puisqu’il s’agit essentiellement de fusionner les plateformes technologiques et les panels (seulement 10/20% de recoupement). De plus, la clientèle de RESPONDI (essentiellement des centres de recherche et des universités) est très complémentaire de celle de BILENDI (instituts de sondages). Avec cette acquisition, BILENDI dispose d’un portefeuille de 2,6 millions de panels et confirme sa place incontournable sur le marché du sondage en Europe. La croissance naturelle du secteur (disparition des enquêtes terrains), les gains de parts de marché, le potentiel d’acquisition (il existe encore des petits acteurs en manque de taille critique) ainsi que le fort levier opérationnel inhérent à son modèle d’affaires, confèrent à la société un potentiel de croissance bénéficiaire très élevé. Malgré le parcours récent, le titre reste bon marché (11x EBIT 2022).
Du côté des déceptions, comme de nombreux acteurs de l’industrie du jeu vidéo, FRONTIER a annoncé un profit warning pour l’exercice en cours. Nous pensons que les difficultés sont transitoires (contexte peu propice au développement de jeux) et que cette industrie reste portée par des moteurs puissants et durables. Grâce à un portefeuille de franchises fortes, FRONTIER est un best-in-class et la baisse du cours constitue une opportunité puisque le titre présente une décote importante par rapport à son historique.