Novembre en résumé

Dans un marché en baisse de -2,5%, Amplegest Long Short a baissé de -4,4% contre -0,9% pour notre indice de référence. En dépit d’une prudence croissante au cours des dernières semaines (nous avions fortement réduit l’exposition nette du fonds jusqu’à 22% le 5 Novembre), la performance a été impactée par la baisse importante de plusieurs de nos positions principales pour plusieurs raisons :
Les craintes liées au développement du nouveau variant Omicron ont lourdement pesé sur plusieurs secteurs perçus comme les plus exposés à un ralentissement de l’activité dans l’hypothèse d’un reconfinement (transport aérien, banques, paiements…).
Certains titres que nous considérions comme immunes à un environnement plus incertain compte tenu de leurs caractéristiques défensives et d’un couple croissance / valorisation attractif, se sont très mal comportés (Astrazeneca, Bouygues, Orpea, Kerry…) en dépit de nouvelles plutôt positives.

Exposition nette et volatilité

Notre exposition nette moyenne au cours du mois de Novembre s’est élevée à 30,1% et la volatilité (30 jours glissants) a atteint 4,7%, soit 50% de celle du Stoxx Europe 600.
Après la baisse du marché (-9% sur le point haut du 16/11), nous avons pris la décision d’accroître l’exposition nette du fonds au-delà de notre cible moyen terme de 30/50%, considérant que le niveau de valorisation du marché était revenu sur des niveaux très attractifs dans une perspective long terme (proche de la moyenne des 32 dernières années).

Analyse de la performance

Notre poche Longue a nettement sous-performé le marché (-5,2% vs -2,5%) notamment en raison des baisses d’Easyjet (-20,3%), Safran (-14,9%), Bouygues (-14,4%), Astrazeneca (-9%), Orpea (-7,5%), Kerry (-6,5%). En revanche, Engie (+4%), Gerresheimer (+2,1%), Accell (+8,1%) et Vivendi (+1%) ont surperformé le marché.
Les Pair Trade ont généré un alpha négatif, principalement en raison des performances des poches Banques, Luxe et Moyens de Paiements.
Enfin, notre poche vendeuse à découvert a généré un alpha positif en baissant légèrement plus que le marché.

Les principaux mouvements

Poche longue :
Nous avons initié une nouvelle position en Elis après la forte baisse du mois (-17%)
Nous avons renforcé nos positions en Astrazeneca, Bouygues et ALD.

Pair Trade: Nous avons initié un nouveau pair trade entre Ariston (récente IPO) et Nibe. Par ailleurs, au sein du pair trade auto, nous avons remplacé notre position longue en Valéo par une position en Faurecia qui devrait largement bénéficier de l’acquisition de Hella.

Poche short : Nous avons renforcé notre position vendeuse en Dassault Systèmes.

Depuis la fin du mois de septembre, notre génération d’alpha s’est révélée particulièrement décevante. Au-delà de nos erreurs de stock picking identifiées, notre analyse est que nous avons (encore !) souffert de façon disproportionnée d’une réémergence de la pandémie (à un moindre titre qu’en Mars 2020 toufefois). Si, comme les premières observations semblent l’indiquer, le variant Omicron se révélait in fine moins léthal que prévu, le marché des actions européennes pourrait finir par se repositionner différemment, nous permettant de mettre en lumière l’importante valeur cachée contenue dans le portefeuille à ce jour.