Dans des marchés globalement atones, le fonds parvient à afficher une performance de +3,43% en juin permettant de réduire l’écart avec l’indice de référence depuis le début de l’année (+8,13% vs. +13,85% pour le CAC Mid & Small Net Return (dividendes réinvestis))
Du côté des publications, GENERIX a communiqué des résultats en ligne avec nos attentes. L’effort d’innovation qui se concrétise par une hausse substantielle des investissements en R&D a pesé sur la marge mais la dynamique commerciale reste excellente et le management confirme viser à présent une croissance à deux chiffres par an. Le titre reste très décoté (de l’ordre de 50%) par rapport à des sociétés comparables et plus généralement à l’industrie du software.
SOITEC a dévoilé des objectifs à 5 ans ambitieux mais tout à fait atteignables de notre point de vue, à savoir un triplement du chiffre d’affaires d’ici 2026 soutenu par l’essor de la 5G, l’électrification des véhicules et l’intelligence artificielle. Cette croissance s’accompagnera d’une amélioration de la marge d’EBITDA (de 31% à 35%) grâce au levier opérationnel ainsi qu’à un mix produit positif.
Dans un contexte, qui lui a été particulièrement défavorable (fermeture des hôtels, restaurants & bars), OENEO est parvenu à gagner des parts de marché limitant ainsi la baisse de son activité sur l’exercice 20/21 (clôture en mars) à -6%. Dans ce contexte, le résultat opérationnel a progressé de +4% grâce à un effet produit favorable (surperformances des bouchons haut de gamme), au programme d’efficacité et à la baisse du coût du liège.
La publication du T3 de TRIGANO confirme la très bonne dynamique observable depuis plusieurs mois sur le marché des véhicules de loisirs. Les capacités de production semblent déjà saturées pour les 12 prochains mois et le management a passé des hausses de prix de +7/+8% (notamment pour couvrir des augmentations de coûts) sans que cela ne perturbe la demande. Nous pensons que cette dynamique est pérenne contrairement à ce que la valorisation du titre semble indiquer.
La publication de FOUNTAINE PAJOT a laissé les investisseurs de marbre alors qu’elle révèle une très belle amélioration de la rentabilité malgré la baisse de l’activité (base de comparaison très défavorable puisque le S1 de l’année dernière s’était clôturé à fin février, avant le confinement), une génération de free cash-flow record et un carnet de commandes en forte hausse (la croissance pour l’exercice 2021-22 est déjà assurée). À 4,5x le ROC 2022, le marché passe pour le moment complétement à côté de l’equity story.
Nous avons participé à l’introduction en bourse de BIKE 24 (1% de l’encours). À 20x l’EBITDA, il nous semble que le marché n’a pas correctement valorisé cette société cotée en Allemagne, leader dans la distribution en ligne d’équipements et de pièces de sport et particulièrement de vélo.
Nous avons initié une position sur NEOEN, acteur français majeur des énergies renouvelables dont le cours de bourse a connu une sévère correction depuis le début de l’année (-45%) sur fonds de hausse des taux. Nous pensons qu’au cours actuel, le marché prend l’hypothèse d’un niveau de taux d’intérêt durablement supérieur à 2%.
Nous avons pris nos profits sur la FDJ et TEMENOS ainsi que soldé notre position sur GTT car nous pensons que le consensus est trop haut pour 2022 et 2023.