Le fonds sous-performe son indice de référence en mai (-1,66% vs. +1,81% pour le CAC Mid & Small Net Return (dividendes réinvestis)).

À l’origine de cette sous-performance notons la forte correction du titre SOLUTIONS 30 à la suite du refus d’Ernst & Young d’émettre un avis sur les comptes de la société. La décision d’E&Y nous surprend puisqu’il y a tout juste deux mois, les cabinets DELOITTE & DIDIER KLING ont conclu un audit discréditant totalement les allégations de blanchiment portées contre la société. E&Y avait également audité sans réserve les comptes 2019. Nous pensons que, dans ce contexte particulier, E&Y a souhaité mener un audit plus approfondi qu’habituellement et que SOLUTIONS 30 n’a pas réussi à répondre à toutes les requêtes. Peut-être aussi que l’auditeur a pris une décision politique après que sa réputation ait été déjà bien écorchée à la suite de l’affaire WIRECARD. Quoiqu’il en soit, nous avons été contraints de solder notre position car nous ne pouvons pas garder dans le fonds les titres d’une société dont les comptes ne sont pas certifiés.

TEAMVIEWER impacte également défavorablement la performance de ce mois. Le groupe a pourtant publié de bons chiffres, nettement supérieurs aux attentes et sur une base de comparaison difficile (le CA a doublé en 2 ans). Malgré cela, le marché continue de penser que les objectifs ne seront pas atteints en raison de la fin des restrictions sanitaires. Ce n’est pas notre avis car nous pensons que le télétravail perdurera bien après la crise sanitaire mais également parce que la société dispose de multiples relais de croissance avec en figure de proue, l’essor des objets connectés et la réalité augmentée. Le titre subit un de-rating important depuis févier (de 32 fois EBITDA n+1 à 21 fois fin mai).

STELLANTIS est le principal contributeur positif (+49bps). Le titre continue son remarquable parcours (doublement du cours par rapport à notre prix d’achat moyen) grâce à une publication très solide au T1. La reprise des volumes étant accompagnée par des effets mix et prix positifs. De bon augure pour la rentabilité. À moins de deux fois l’EBITDA et 12% de FCF yield 2022, le titre reste très bon marché alors que la transition vers le véhicule électrique va durablement améliorer le profil de rentabilité du constructeur et qu’une large partie des synergies avec FCA resteront à faire.

Le titre OENEO a connu un joli parcours (+12% sur le mois de mai) à la suite d’une publication sensiblement supérieure aux attentes. Pour rappel, le management tablait sur une décroissance de -15% en début d’année. Finalement l’exercice 2021 se clôture sur une baisse très mesurée de l’activité (-5%) et sur une marge en légère progression malgré l’impact de la crise sanitaire !

Les chiffres annuels d’ALSTOM n’appellent pas de commentaires particuliers si ce n’est la nouvelle provision enregistrée par le groupe sur le périmètre de BOMBARDIER pour prendre en compte le risque de pertes sur quelques contrats difficiles signés par le fabricant canadien. En cumulé, le groupe a passé pour 1 Md€ de provisions et nous pensons que ce niveau couvre largement les risques maintenant que le portefeuille de commandes a été passé au peigne fin.

IGE+XAO, CHARGEURS, PHARMAGEST ont également enregistré de bons résultats avec des croissances organiques respectives de +6,5%, +15,6% et +8% sur le T1.