Au mois de mai, les marchés mondiaux ont poursuivi leur rebond entamé courant avril et ont rapidement effacé la baisse liée au « Liberation Day ». Ce mouvement reflète la désescalade des tensions entre les Etats-Unis et la Chine, même si la situation reste incertaine et que les négociations commerciales peinent à avancer avec la plupart des autres pays. En fin de mois, Donald Trump a ainsi remis la pression sur l’Union Européenne en la menaçant d’une hausse des droits de douane à 50% sur certaines importations, mais l’impact n’a été que temporaire.
Dans ce contexte volatil, les publications des sociétés se sont révélées globalement satisfaisantes et les indicateurs macroéconomiques sont ressortis au-dessus des attentes, soutenant le sentiment de marché. Néanmoins, les craintes sur le déficit américain ont fait progresser les taux tandis que Moody’s dégradait la note de la dette des Etats-Unis, ce qui a pesé sur les valeurs cycliques du portefeuille que nous avons renforcées.
Nous avons également initié deux nouvelles lignes dans le portefeuille : LVMH d’abord, qui fait certes face à de nombreux défis encore cette année mais dont la valorisation nous paraît offrir un point d’entrée intéressant pour un investissement à plus long terme ; Expeditors ensuite, société américaine de fret international qui bénéficie d’un modèle « asset light » et d’une équipe de management expérimentée ayant fait preuve d’une remarquable allocation des capitaux.
Enfin, nous avons soldé notre position en Novo Nordisk qui, malgré une valorisation attractive, nous semble faire face à trop de risques. D’une part au niveau opérationnel où son principal concurrent Eli Lilly est en train de remporter le match entre les deux laboratoires pour dominer le marché de la lutte contre l’obésité, d’autre part au niveau macroéconomique avec les menaces de Trump d’instaurer des droits de douane sur les médicaments ainsi que de réguler leurs prix de vente aux Etats-Unis.