Deux grandes thématiques ont dominé le mois de novembre : les craintes autour d’une potentielle bulle de l’IA et l’hypothèse d’un rapprochement vers la paix en Ukraine. Ce dernier sujet a ravivé l’intérêt pour un pair trade déjà observé en début d’année : construction et matériaux de base d’un côté, défense et énergie de l’autre. En toile de fond, la fin de la saison de publications du troisième trimestre a apporté peu d’éléments capables de modifier les tendances existantes. Les secteurs affichant des révisions bénéficiaires positives depuis le début de l’année (banques, services aux collectivités) ont poursuivi leur dynamique, tandis que les segments en difficulté (chimie, automobile, boissons) ne montrent toujours aucun signe tangible d’amélioration. Le mois a ainsi été marqué par des séances de fortes rotations de style, finalement largement favorables au facteur value.
des valeurs de défense, la performance a été pénalisée
Le fonds surperforme son indice de référence de +60 bps sur la période, principalement grâce à un effet d’allocation positif. Sur le plan de la sélection, malgré la consolidation par nos surpondérations en Siemens, Prosus et par l’absence de certains titres tels que DHL, Bayer ou encore UCB et Argenx dans la santé.

Siemens a dévoilé des objectifs à moyen terme satisfaisants, mais 2026 demeure marquée par un manque de visibilité, en particulier dans les activités liées à l’automatisation, fortement dépendantes des dynamiques américaines et chinoises. La trajectoire d’amélioration de marge de ce segment semble aussi en retard sur le consensus. Cette prudence du management a pesé sur le titre malgré les bonnes performances des activités de trains et d’électrification. De son côté, Prosus recule de -10% après une publication conforme aux attentes, mais qui modifie sensiblement le narratif autour de la cession progressive de titres Tencent. Cette stratégie, jusqu’ici moteur des rachats d’actions et de la réduction de la décote de holding, devrait désormais être conduite de manière plus mesurée. Nous considérons ce virage comme positif, Tencent nous apparaissant comme l’un des futurs gagnants de l’IA, encore insuffisamment valorisé par le marché. À noter toutefois les bonnes publications d’Infineon (de plus en plus exposé à l’IA), ainsi que des banques/assurances et des utilities détenues en portefeuille, qui ont contribué positivement.