18pb de resserrement pour une clôture à 282 pb… Telle aura été la trajectoire du X-Over au cours d’un mois pourtant traversé parun « incident » géopolitique inédit, qui en d’autres temps aurait fait craindre le déclenchement d’un confl it majeur. Galvanisés parla poursuite de l’affl ux de capitaux sur les rives européennes, les investisseurs ont manifestement choisi de « pricer » paranticipation toutes les nouvelles neutres ou positives à prévoir au cours des semaines à venir, compressant encore, pour la partiequi nous concerne le plus immédiatement, les primes des différents segments des marchés de crédit. Et ce, alors même que surle plus risqué d’entre eux, le primaire atteignait un niveau record, de 23Md€, soit la bagatelle de 5Md€ de plus que le précédentrecord. Au fi nal, seule la volatilité haussière des taux, alimentée par les craintes d’une dérive de plus en plus partagée des fi nancespubliques (sur la période, le Bund se sera écarté de 15pb supplémentaires pour clôturer à 2,61%) sera venue marginalementperturber le fl ux de cette vague massive d’optimisme au doux nom de FOMO (Fear of Missing Out). Dans ce contexte, laperformance de l'iBoxx High Yield (+0.39%) aura, comme le mois passé, devancé celle de l’iBoxx IG (+0.21%), l’iBoxx Souverainsreculant de -0.19%.
L’environnement économique et géopolitique demeurant compliqué et peu prévisible, nous restons particulièrement vigilants enévitant de nos exposer à des entreprises trop cycliques ou trop endettées et en conservant une part d’Investment Grade d’environ30% qui pourrait être arbitrée en faveur d’obligations High Yield en cas d’écartement des spreads de crédit résultant d’un stress demarché. Nous avons réalisé au cours du mois quelques arbitrages sur des positions ayant surperformé/dont le potentiel deperformance résiduel paraissait très limité, au profi t de nouvelles émissions aux rendements plus attractifs. A titre d'exemple, onpourra citer la cession de CMA CGM 5.5% 2029 à 4.47% de rendement, dont le spread était devenu bien trop limité au regard de lacyclicité de l'émetteur au profi t de la nouvelle émission d'un émetteur britannique, non cyclique ARQIVA 8.625% 2030 en GBP àprès de 7% de rendement couverture de change incluse.
En outre, le positionnement du portefeuille n’a pas fondamentalement évolué, il reste positionné majoritairement sur le segment «crossover » avec 27% sur le segment BBB et 46% sur le segment BB.
Ce fonds offre une visibilité sur le rendement attendu avec un rendement moyen à maturité du portefeuille qui s’établit à 4.58%pour une maturité moyenne de 4.2 ans et un rating moyen BB.