Nemetschek (+24% sur le mois) a une nouvelle fois dépassé les attentes du marché, affichant une croissance organique impressionnante de +24% au T4, bien au-dessus du consensus (+14%).
Cette entreprise familiale allemande, spécialisée dans les logiciels pour les professionnels de l’architecture, de l’ingénierie et de la construction, continue de se démarquer malgré un secteur en difficulté depuis la crise du Covid. Le groupe a su maintenir une croissance organique annuelle supérieure à 10% depuis 2019, et ce, tout en menant une transition de son modèle économique, passant de la vente de licences perpétuelles à un système d’abonnement, initialement pénalisant pour la croissance.
Avec cette transformation désormais bien avancée et un marché de la construction qui pourrait bénéficier d’un rebond lié à la baisse des taux, nous estimons que Nemetschek est en mesure d’accélérer sa croissance au-delà de 15% par an, tout en renforçant sa rentabilité et sa génération de cash.
Fondée en 1963, l’entreprise s’est imposée comme un acteur incontournable du secteur grâce à la stratégie visionnaire de son fondateur. En mettant gratuitement ses logiciels à disposition des étudiants en architecture, il a favorisé leur adoption massive dans le monde professionnel. Aujourd’hui, la maîtrise d’ArchiCAD (l’un des logiciels phares du groupe) est un critère clé lors des recrutements en cabinet d’architecture.
Introduite dans notre fonds début 2023, Nemetschek affichait alors une capitalisation boursière inférieure à 6 Mds€. Aujourd’hui, elle vaut plus du double et conserve un potentiel de croissance considérable. Son marché adressable, estimé à 40 Mds€ en 2023, reste largement sous-pénétré : le secteur de la construction, encore peu digitalisé, peine à adopter les nouvelles technologies en raison de la diversité des métiers impliqués (architectes, ingénieurs, ouvriers) et d’une très forte fragmentation (majorité de microentreprises). L’essor des générations plus digitales et les gains évidents en productivité, coûts, efficacité énergétique et sécurité devraient accélérer la transition. Enfin, l’expansion de Nemetschek sur des marchés vastes et sous-exploités comme l’Inde et le Moyen-Orient ouvre un boulevard de croissance durable. Autant d’éléments qui renforcent notre conviction quant à son potentiel de devenir une future Large Cap.
 
Nous avons soldé notre position en Nexi, acteur italien des paiements numériques, dont le potentiel de future Large Cap nous semble désormais compromis. La fin de la consolidation en Europe et l’intensification de la concurrence des Tech Native devraient limiter sa croissance. En manque d’innovation, nous pensons que Nexi peinera à s’imposer comme un futur leader du paiement.
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