Le fonds enregistre une performance de +0,92% (vs +1,52% pour l’indice) dans un mois marqué par de nombreuses publications de résultats.
Cela fait plusieurs mois que nous informons nos investisseurs que le premier semestre 2023 devait être une période difficile du point de vue des résultats car les entreprises alliaient subir le plein effet des hausses de coûts dans un contexte où la croissance décélère. Avec en toile de fonds des effets de comparaison très difficiles puisque, l’année dernière, l’environnement avait commencé à se durcir à partir du second semestre seulement. Nous estimons que le marché ne pouvait pas connaître de rebond notable tant que cette étape semestrielle n’était pas franchie.
A l’heure où nous écrivons, 90% des valeurs du fonds ont publié leurs résultats.

Deux publications ont fait l’objet d’une réelle déception entrainant en tout cas une forte correction boursière mais il s’agit de poids faibles au sein du portefeuille : TELEPERFORMANCE (0,6% de l’encours) et SMCP (0,5%). Nous pouvons également évoquer :
OENEO dont le chiffre d’affaires a sensiblement chuté mais le management avait bien communiqué en amont et le message pour les prochains trimestres est positif (ainsi le cours n’a pas réagi),
LECTRA qui enregistre des résultats dégradés mais qui maintient ses perspectives.
INFOTEL qui a connu un coup d’arrêt au T2 mais la dynamique semble repartir au T3 (à noter que les ESN ont été fortement impacté par un effet jour ouvrés négatif en mai).

Par ailleurs, nous sommes positivement surpris par la performance de nos entreprises. Nous comptons 6 relèvements d’objectifs (ESKER, SOPRA, SEB, SPIE, MERSEN, NEXANS), 8 résultats nettement supérieurs aux attentes (EKINOPS, LUMIBIRD, SIDETRADE, GTT, XFAB, SWORD, GUERBET, WORLDLINE)

Soulignons les performances correctes d’ATEME, BILENDI, XILAM, INVIBES, ID LOGISTICS et WALLIX qui bénéficieront d’un effet de comparaison sensiblement plus simple au S2. FOCUS HOME, de son côté, devrait bénéficier d’un pipeline de sorties très dense au cours des prochains mois.

Le management de SES-IMAGOTAG s’est montré rassurant concernant la perspective d’amélioration de marge cette année (point d’attention n°1 du dossier) qui sera notamment porté par un effet devise très favorable et un mix positif.

WAVESTONE réalise une opération structurante en fusionnant ses activités avec celles de Q-Perior, un cabinet de conseil allemand. Les deux structures sont comparables en termes d’activité mais elles sont très complémentaires sur le plan géographique. Ce rapprochement permettra à Wavestone d’augmenter son volume d’activité de près d’1/3 et d’améliorer son taux de succès sur les appels d’offre d’envergure européenne. Certes, la fusion aura un effet dilutif sur la marge mais le management a un bon historique d’intégration et des synergies substantielles pourront être dégagées d’ici 2 ans.