L’année 2022 aura été riche en évènements, et en particulier sur les marchés de capitaux. Mais s’il fallait résumer en une phrase cet exercice passé : les banquiers centraux du monde entier ont donné leur priorité, combattre l’inflation à n’importe quel prix. Cela a impliqué les hausses de taux les plus rapides et élevées depuis les années 70, un fort durcissement des conditions monétaires, une baisse marquée des multiples de valorisation et enfin un risque non négligeable de récession économique pour 2023.
Le fonds Amplegest Pricing Power a sous-performé dans ce contexte, notamment lors des 3 premiers trimestres, alors que les hausses de taux ont pénalisé notre sélection de valeurs, et plus spécifiquement les multiples associés tandis que les entreprises ont délivré opérationnellement dans leur ensemble. La performance s’est stabilisée au cours du quatrième trimestre. Sur 2022, on notera la bonne contribution relative des secteurs comme la chimie (Linde, Symrise) ou dans une moindre mesure les télécommunications (INWIT). A l’inverse, la santé (Amplifon, Eurofins, Orpea) et les industrielles (Kion, Smurfit Kappa) ont été les pires contributeurs relatifs.
Menés par une nouvelle équipe de gestion, un certain nombre d’arbitrages ont été décidés ce dernier trimestre alors que des opportunités se dessinent dans un marché chahuté. On notera un retour sur les valeurs du luxe (LVMH, Moncler), de la chimie (Linde, Symrise) ou encore du secteur aérien (MTU Aero, Airbus, Amadeus IT). Ces renforcements se sont faits au détriment de valeurs non-euro (Dr Martens, Logitech), moins liquides (Virbac, De’Longhi, AT&S, Somfy, Piaggio, Sixt entre autres) et du secteur auto (Pirelli, Valeo).
Pour 2023, nous montrons un optimisme prudent. Notre approche reste inchangée : nous continuons de rechercher les entreprises montrant le meilleur « pricing power » de la zone euro pour mieux faire face aux vents contraires, et notamment le risque de ralentissement économique qui se profile. A titre indicatif, le consensus attend une croissance des bénéfices par action de l’ordre de 10% pour 2023 pour notre sélection de valeurs (contre moins de 1% pour notre indice de référence). Les niveaux de valorisation du fonds sont globalement sans excès, voire attractifs, après les derating observés en 2022 : la sélection actuelle a enregistré un derating de 25% en 2022, dont plus de 33% pour plus d’un un tiers du portefeuille.