Le fonds sous-performe son indice de référence en septembre (-13,65% vs. -11,26%).
Il n’y avait aucun élément favorable pour soutenir les marchés ce mois-ci. Menace nucléaire, inflation, hausse de taux, ralentissement macro-économique... Toutes ces menaces, qui ne datent pas d’hier, se sont plutôt renforcées en septembre et forment un scénario inédit.
Dans ce chaos, tous les secteurs souffrent excepté celui de l’énergie dont nous sommes absents. Habituellement le fonds se comporte bien en période de stress mais la très brutale hausse des taux d’intérêts (qui attaque les valorisations, même celles déjà faibles, des entreprises résilientes) rend impossible une telle performance.
La chute du titre VIRBAC en est l’illustration parfaite. L’activité du groupe est réputée résiliente en période de crise et la valorisation prépublication du titre était seulement sur sa moyenne historique (13x EBITDA) malgré une performance opérationnelle exceptionnelle depuis 3 ans. Les résultats du S1 2022 ont été supérieurs aux attentes et les objectifs annuels maintenus malgré un environnement très dégradé depuis que ces derniers ont été établis. Malgré cela, le titre a perdu 30% en ligne droite.
Le titre de REWORLD MEDIA a connu un parcours similaire malgré un résultat opérationnel en croissance organique de +5% dans un contexte très défavorable puisque la hausse du coût du papier (+47% sur les 6 premiers mois de l’année) a eu un impact très significatif sur la rentabilité du groupe (nous estimons que le papier représente entre 25% et 35% des coûts totaux).
GRAINES VOLTZ a revu à la baisse sa perspective de croissance du CA de +10% à +6,5/+8,5%. Nous pouvons comprendre cet ajustement de guidance puisqu’à la guerre en Ukraine, se sont ajoutées durant l’été des conditions météorologiques désastreuses pour l’industrie agricole française. La vente de semences a donc été réduite à court terme (surtout les semences BIO) sans que cela ne change les perspectives de ce marché à moyen terme. Le titre a divisé par 3 suite à cet ajustement…
Nous avons vendu HEXAOM et BASTIDE le CONFORT qui devraient être durablement touchés par l’inflation tandis que nous avons renforcé FREELANCE qui profite de la pénurie de main d’œuvre et des très gros besoins des ESN en matière de ressources humaines.