Avec plus de 18% de hausse depuis le début de l’année, l’énergie et les matières premières sont les deux secteurs leaders du marché européen, très loin devant les télécoms, la santé ou les assurances. Tous les autres secteurs sont en territoire négatif. Clairement ce fonds géré sous l’angle du PRICING POWER et ayant son label ISR ne peut rivaliser depuis le début de l’année, mais 2022 est loin d’être terminée.

Nous sommes quelque part confrontés chacun d’entre nous à nos responsabilités : la finance responsable ou bien la finance irresponsable. Warren Buffet lui a choisi en investissant 24 milliards de dollars en quelques semaines dans les compagnies pétrolières, dans la droite ligne des Rockefeller depuis la moitié du 19ème siècle. Plus que de détenir des compagnies de ce type, c’est surtout de renforcer ses positions à l’occasion d’un conflit armé en Europe qui peut poser question. Chacun est maître de ses choix.

Pour ce qui est du fonds, alors que 53% de nos valeurs ont publié leurs résultats du premier trimestre, 100% ont délivré des résultats supérieurs ou égaux aux prévisions. Malgré tout, le fonds est très en retard sur son indice de référence pour les raisons évoquées plus haut.
Il est intéressant de comparer la progression de la profitabilité de nos valeurs avec leur parcours boursier. Notamment sur la dernière année, c’est édifiant. Par exemple, AIRBUS dont l’estimation de bénéfice par action par le consensus des analystes progresse de 33% contre une progression de 13% pour son cours, ou encore BMW +47% contre -4%, DR. MARTENS +6% contre -45% ou encore INFINEON +32% contre -14%.
Ce fonds n’est pourtant pas un fonds croissance : 11 de nos valeurs sur 30 ont un P/E 2023 inférieur à 14, et 6 autour de 15, le reste est supérieur. Mais le marché ne veut pas de MERCEDES ou BMW malgré des P/E 2023 respectifs de 6,2x et 5,2x, de PIRELLI à 7,5x, de SMURFIT KAPPA à 10,8x, de KION à 9,8x ou de DE’LONGHI à 11,6x.
Le marché ne discrimine pas par valorisation mais par secteurs et sous-secteurs avec de vieux décrets tels que la technologie est cyclique alors qu’INFINEON a 2 ans d’activité en carnet de commandes.
Dans l’indice européen STOXX Europe 600 NR, sur les 50 plus fortes baisses depuis le début de l’année, la cinquantième est encore à -37%.
Le fonds est très bien positionné pour la reprise du marché car nous ne sommes ni purement croissance (avec sa problématique de valorisation liée aux questions de duration), ni purement cyclique (ce qui va poser problème avec le ralentissement économique qui arrive). Nous sommes plutôt GARP (« croissance à un prix raisonnable » ou en tout cas avec une composition de valeurs de croissance autonome.

Pour l’instant le marché fonctionne comme au siècle dernier, avec des titres de secteurs télécoms, de la grande distribution ou des assureurs qui fonctionnent bien. La normalisation de la politique des banques centrales et un arrêt du conflit en Ukraine sont nécessaires à la stabilisation des marchés puis à leur reprise.
La note ESG du fonds est en légère progression (après l’actualisation annuelle de notre base GEST) et il n’y a pas eu de mouvement dans le fonds. En termes de capitalisation et de géographie, pas de bouleversement.