Les marchés ont de nouveau souffert de la remontée des taux d’intérêts et des incertitudes liées au conflit en Ukraine et la crainte d’une dégradation de l’activité économique. Les valeurs en très forte croissance ont subi une correction brutale : des taux plus élevés conduisent mécaniquement à une baisse des multiples de valorisation et à une augmentation de la prime de risque. En avril, les indices MSCI World ACWI TR et Nasdaq 100 TR corrigent respectivement de 8,31% et de 13,34%. C’est le plus mauvais mois du Nasdaq depuis la grande crise financière de 2008, par rapport à son plus haut du 19 novembre, l’indice a baissé de 18,81%. ​(performances en dollar US)
La saison de publication des résultats trimestriels a commencé :
Microsoft : le chiffre d’affaires a progressé de 18% et dépasse les attentes. L’activité commerciale, Office, Windows et LinkedIn, est meilleure qu’attendue. Le cloud, notamment Azure, en croissance de 49% (hors effets de change), réaccélère. Le management rapporte que dans leurs entretiens avec leurs clients, le budget IT n’est pas une source de réductions de coûts et que les projets de transformation digitale ne sont pas remis en cause.
Parmi les meilleurs contributeurs à la performance, AstraZeneca a publié un chiffre d’affaires en croissance de 60% et des résultats par action en hausse de 20%. La marge brute progresse encore en dépit de l’impact négatif de la vente de vaccins Covid à prix coûtant. Le management a confirmé les perspectives de croissance pour 2022 qui pourraient être révisées en hausse en fonction de résultats d’études cliniques pour leurs principaux produits.
La croissance d’Amazon se poursuit mais les marges dans l’activité e-commerce sont pénalisées par les aspects logistiques, les coûts de l’énergie et des problèmes temporaires de surcapacité. Le management a révisé en baisse ses prévisions de croissance, le Prime day étant repoussé au troisième trimestre et le temps que les problèmes décrits plus haut soient résolus. L’activité cloud, AWS, est toujours aussi robuste et a permis de compenser une partie de la pression sur les marges. Le titre a baissé de 14% sur l’annonce et est un des principaux contributeurs négatifs à la performance. Nous avions allégé de moitié la position au cours du premier trimestre.
Netflix a annoncé un gain de 500 000 abonnés (hors effet Russie et Ukraine), contre 2,5 millions attendus et prévoit de perdre 2 millions de membres au deuxième trimestre 2022. La donne concurrentielle a changé. Si l’objectif de marge opérationnelle de 19% à 20% pour l’année est maintenu, celui de 23% à 24% est repoussé de deux ans. Le business model nous semble toujours bon mais nous attendons de voir comment les dirigeants vont faire face à l’évolution de leur marché.
Au cours du mois nous avons renforcé Daimler Truck et vendu le solde de la position Accell Group. L’OPA par le fonds KKR va aller à son terme sans révision de prix.
En avril, le fonds, part AC, baisse de 6,11% et sous-performe son indice de référence qui corrige de 2,97%.​