Le fonds maintient un écart négatif de performance notable avec son indice de référence depuis le début de l’année (+1,26% vs. +8,29%). A l’origine de cet écart nous pouvons évoquer : 1/ la rotation sectorielle qui entraine une sous-performance des valeurs à composante technologique (40% de l’encours) ainsi que des valeurs dites défensives (30% de l’encours), 2/ une sous-exposition aux petites capitalisations par rapport à l’indice et notre non exposition aux biotechnologies au sein de ce segment, 3/ une multitude d’opérations sur titres engendrant des corrections de cours (reclassements et AK avec décotes, émissions d’obligations convertibles potentiellement dilutives). En ce qui concerne l’actualité de nos entreprises signalons la révision à la baisse des prévisions de résultats de TEAMVIEWER. Le management a décidé d’accélérer ses dépenses marketing au travers notamment d’un partenariat signé avec l’équipe de football, Manchester United. Les nouveaux objectifs sont 11% inférieurs aux  prévisions initiales. Les autres publications ont réservé des surprises plutôt positives. VIRBAC et PHARMAGEST ont clôturé une année record avec des résultats opérationnels en progression de respectivement +5% et +14%. A noter que, retraité de l’effet périmètre, le ROC de VIRBAC progresse de +16% (et même +24% hors effet devises). Même constat pour ALBIOMA dont l’EBITDA affiche une hausse de +13%. Dans une moindre mesure, DEVOTEAM enregistre des résultats très solides avec un ROC en baisse limitée de -6,5%. Le titre cote à présent 8% au-dessus du prix de l’OPRA.

La solidité de ces résultats dans un contexte de crise sanitaire illustre notre stratégie d’investissement : investir dans histoires de croissances spécifiques dont le sort ne dépend pas du contexte macroéconomique. Nous gardons ce cap en initiant une position sur ASMI (Pays-Bas), un équipementier dans l’industrie des semis, spécialisé dans la déposition de matériaux à l’échelle atomique. Dans un industrie qui souffre d’un manque de capacité, nous pensons que la déposition jouera un rôle crucial dans la modernisation des processus de production et qu’ASMI en profitera grâce à sa position de leader dans la déposition atomique (ALD), un peu à l’image d’ASML dans l’EUV. Nous avons renforcé notre position sur UPM dont les perspectives favorables se confirment avec le récent rebond du prix de la pâte à papier (nous pensons que le prix de la pâte va durablement augmenter au cours de la prochaine décennie sous l’effet de l’essor du e-commerce et du moindre recours au plastique dans les emballages). La pondération de TEMENOS a été légèrement augmentée. A l’inverse nous avons allégé nos positions sur STELLANTIS et IGE+XAO.

La capitalisation médiane des sociétés détenues dans le portefeuille est de 3,2BN€. L’actif est totalement investi et les valeurs hors France représentent désormais 25% de l’encours.