Le fonds sous-performe son indice de référence en février (+1,15% vs. +4,69% pour le 90% CAC Small Net Return + 10% Euronext Growth All-Share Net Return). Les investisseurs ont massivement acheté les valeurs les plus fortement impactées par la crise sanitaire ce mois-ci. L’espoir d’une sortie de crise et d’une reprise rapide de l’économie a généré une perspective de reflation défavorable aux sociétés générant une croissance régulière et bénéficiant d’une forte rentabilité. En revanche, le mouvement a été favorable aux sociétés dépendantes de la macro-économie. La très bonne tenue opérationnelle de nos sociétés pendant la crise illustre notre positionnement et explique en grande partie la sous-performance du fonds depuis le début de l’année. Les gains de productivité constants permis par les nouvelles technologies et une société plus durable vouée à consommer moins de matières premières nous permettent de penser que cette reflation manque de soutiens structurels.  Nous continuons de penser que le seul moyen de générer de la performance dans la durée est d’investir à bons prix dans des sociétés qui font la preuve d’une croissance bénéficiaire durable et qui soient protégées par des fortes barrières à l’entrée.

Les publications de nos sociétés se sont révélées excellentes. IGE+XAO a vu sa marge progresser très sensiblement au cours du S2 grâce à une reprise des activités et à la réduction des charges commerciales et marketing. À moyen terme, la récurrence d’une partie de ces gains couplée à une croissance régulière (+5/+7% an) soutenue par l’électrification des moyens de transport notamment, permettront d’atteindre une marge de 35% d’ici trois ans (vs. 29% en 2019).

LECTRA a publié des chiffres marquant une reprise de la dynamique commerciale au T4 après neuf premiers mois difficiles sur ce plan. L’annonce de l’acquisition de GERBER, un concurrent américain a propulsé le titre proche de ses plus hauts historiques, de manière assez logique selon nous car elle est structurante à plusieurs titres.

Elle permet :
1/un quasi doublement de taille de LECTRA,
2/ une sensible réduction de l’intensité concurrentielle,
3/ un potentiel de synergies (sur les revenus et les coûts) très important,
4/ d’utiliser un montant élevé de cash qui dormait jusqu’à présent au bilan
5/ et une réduction de la sensibilité au dollar.  

BILENDI enregistre pour le deuxième trimestre consécutif une croissance organique à deux chiffres au T4. Nous pensons que le titre manque de visibilité auprès des investisseurs car la valorisation ne reflète absolument pas les qualités de l’entreprise. Un doublement de la valorisation serait largement justifié.

Après avoir révélé des chiffres records pour l’année 2020, CHARGEURS a donné des objectifs 2025 bien supérieurs aux attentes. XILAM vise une croissance supérieure à 100% pour l’année prochaine portée par un volume de livraisons de nouvelles productions record. Fin d’année correcte pour DELTA PLUS qui va clôturer l'année 2020 avec des résultats historiques malgré la crise. Enfin, BASTIDE LE CONFORT a relevé pour la seconde fois cette année ses perspectives annuelles à la suite d’un S1 en croissance organique de +22%.

Le titre PHARMAGEST a connu une baisse sensible en février en raison d’un reclassement avec décote de 15% à l’occasion de la sortie du capital du fondateur.