Inflation et valeurs de croissance
L’accélération de la campagne de vaccination, notamment aux Etats-Unis, et des indicateurs avancés de conjoncture toujours positifs renforcent la confiance des investisseurs dans la perspective d’une reprise vigoureuse et prochaine de l’activité. Ce redémarrage plus rapide que prévu se heurte aux goulots d’étranglements dus à la pandémie. Les prix des matières premières ont fortement remonté, le pétrole a repassé la barre des 60$ et le cuivre est au plus haut. Partout, (sauf au Japon), les indices des prix à la consommation se sont nettement redressés et ont retrouvé leurs niveaux pré-crise, faisant craindre un retour inattendu de l’inflation. La réaction des marchés obligataires a été immédiate, et ainsi, aux Etats-Unis, les taux longs sont brièvement repassés au-dessus des 1,60%, tandis qu’en Allemagne, même si les taux restent négatifs, le rebond a été significatif de -0,907% à -0,317%. Sur les marchés actions, la rotation sectorielle, arbitrage des valeurs de croissance, notamment les technologiques pour les titres cycliques et financiers, s’est amplifiée.
L’anticipation d’une reprise économique et la hausse des taux à long terme ne remettent pas en cause les fondamentaux des sociétés de croissance mais pèsent sur les multiples de valorisation, entraînant une correction en bourse. Le portefeuille du fonds est constitué de sociétés qui disposent d’un pricing power qui les protège de l’inflation et/ou qui connaissent une forte croissance, très supérieure à celle du PIB mondial. TSMC et SAMSUNG ont ces deux caractéristiques leur permettant de passer des hausses des prix au client final dans un marché en très forte croissance. MICROSOFT ou AMAZON voient leurs chiffres d’affaires progresser à un rythme supérieur à 10% et leurs résultats de plus de 25%. Ceci signifie, qu’au-delà du mouvement boursier en cours, les multiples de valorisation de ces titres sont déjà implicitement trop bas.
Au cours du mois nous avons vendu la totalité des lignes Procter & Gamble, Unilever et Moncler dont le profil de croissance n’est plus assez attractif dans l’environnement actuel. Nous avons créé trois nouvelles positions : UNICHARM qui bénéficie du vieillissement de la population en Asie, TAKE TWO INTERACTIVE, un studio de jeux disposant de marques fortes, et AMADEUS, le mieux positionné pour la reprise du trafic aérien.
Au mois de février Amplegest Actions Internationales part IC en hausse de 1,23% sous-performe son indice de référence qui progresse de 2,41%.